研究报告

锂牛不改,强者恒强,抢龙头

发布时间:2017年10月27日    内容来源:中信建投    查看PDF原文

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事件


  1)公司发布2017年三季报,三季度归母净利大幅提升:2017年前三季度营收39.6亿,同比增42.96%;归母净利15.18亿,同比增26.17%;其中,三季度营收15.45亿,环比增45.18%;归母净利 5.94亿,环比增30.16%。同时,公司预计2017年全年归母净利润为20.60-22.60亿元,同比增长36.24% -49.47% ,业绩增速符合预期。


  2)配股比例及数量确定,二期2.4万吨氢氧化锂扩产规划超预期:公司确定按每10股配售1.5股向全体股东配售149百万股。同时,启动第二期年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目的可行性分析,预计2019年底项目竣工;且拟使用自筹资金3.28亿澳元投入,其中不超过1.31亿澳元拟通过成都天齐锂业向天齐澳洲增资注入。


简评


  量价齐升、成本控助力三季度利润大幅回升:三季度营收15.45亿,较二季度环比增长14.36%,归母净利环比增30.16%至5.94亿;主要受益于锂盐量价齐升及成本控制有效,具体分项来看:


  1)碳酸锂价格提升:受益于下半年新能源汽车销量回暖及碳酸锂供应趋紧,三季度电池级碳酸锂均价在于供不应求背景下攀升至15.24万元/吨,环比二季均价上涨9.78%,较年初上涨21.0%。


  2) 张家港技改达产助力产销量增长:公司射洪和张家港两大基地合计产能约3.4万吨锂盐。上半年,张家港基地技改实现达产,效率提升,该基地的月产量已由1000吨出头提升至1500吨。三季度随着天齐张家港稳定运营,产销量进一步增长助力业绩增长。


  3)依托泰利森稳定的锂矿供应,原材料成本可控:三季度营收环比二季度增14.36%,而营业成本仅环比增3.53%,主要受益于公司拥有泰利森稳定锂矿供应来源,保证原料成本可控;价格涨、成本控背景下,三季度毛利率也从二季度的68.54%提升至71.52%。


  值得注意的是,公司预计2017年归母净利同比增36.24%-49.47%,四季度同比增速提升的原因之一也在于2016年四季度公司计提了约2.6亿元可供出售金融资产(SQM2.1%股权)的减值准备。


更重要的是,公司从上游资源到中游冶炼均仍处于产能扩张期。


  1)上游资源端:泰利森2019年第二季度产能或翻倍公司持有51%股权的泰利森拥有世界上储量和资源最大、品位最高的锂辉石矿,目前锂精矿产能74万吨,预计2019年第二季度竣工投产后,产能将增加至134万吨((120吨化学级碳酸锂+14万吨技术级碳酸锂),折合碳酸锂当量约18万吨/年,为中游锂盐扩充提供保障。除此之外,公司还具有四川雅江县措拉矿山和西藏扎布耶盐湖(公司参股20%)两项锂资源储备。


  2)中游锂盐:目前龙头地位稳固,射洪和张家港两大锂盐基地合计产能就达到 3.4万吨。公司拥有四川射洪1.7万吨生产线(碳酸锂等产能1.2万吨/年,氢氧化锂产能5000吨/年);受益于上半年张家港基地技改达产,碳酸锂产能达1.7万吨;目前,仅射洪和张家港两大锂盐基地合计产能就达到约3.4万吨。同时,重庆天齐也拥有400吨金属锂产能,锂盐龙头地位稳固。


  往后看,新能源汽车行业所需高镍三元材料将持续带动氢氧化锂的需求,公司未来4.8万吨电池级氢氧化锂扩产时间表已可期。公司拟配股募集融资16.50亿元用于2.4万吨电池级氢氧化锂生产线,拟定建设期25个月;2017年10月20日,公司配股申请经过发行审核委员审核通过,董事会也于2017年10月26日确定按每10股配售1.5股的比例向全体股东配售149百万股。


  目前,第一期年产2.4万吨电池级氢氧化锂生产线已在建,项目建设地位于西澳大利亚州首府珀斯以南40km的奎纳纳工业园区内,距离泰利森位于格林布什的运营工厂仅250km,格林布什运营工厂可向的氢氧化锂工厂供应锂辉石精矿原料,大幅节省锂精矿运输成本。预计2018年底竣工投产。公司现有氢氧化锂产能为5,000吨/年,预计募投项目“年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目”达产后,2018年氢氧化锂总产能将达2.9万吨。


  更重要的是,10月26日,公司正式启动“第二期年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目”的可行性分析,同时,公司拟使用自筹资金3.28亿澳元投入,其中不超过1.31亿澳元拟通过成都天齐锂业向天齐澳洲增资注入该项目以泰利森锂辉石精矿(标称氧化锂含量6.0%)为原料,建设年产能达2.4万吨先进的世界级电池级单水氢氧化锂连续自动化生产加工厂,建设周期26个月,第二期项目或将于2019年底项目竣工,开始试生产;预计2018-2019年公司4.8万吨/年电池级氢氧化锂扩产项目竣工后,2019年底,公司氢氧化锂总产能或将达5.3万吨/年,锂盐总产能或将超过8.2万吨/年。


  除此之外,公司还与遂宁市合作在经开区建设锂盐产能,其中第一期为2万吨碳酸锂当量的生产线,未来产能扩建再上台阶,预计2020 年公司拥有的境内外锂化工品装置产能将累计达到10万吨/年以上。


投资建议:我们预计,公司201 年、2018年和2019年的归母净利润为21.1亿元、30.5亿元和40.4亿元,EPS2.12元、3.07元和4.07元,对应当前股价的PE水平为33、23和17倍;我们认为,在公司上游资源逐步扩产,原材料供应得到充分保障的背景下,伴随公司锂盐产能扩张或将推动业绩大幅增长,维持公司“买入”评级。


风险提示:新能源汽车补贴政策不及预期,自身项目推进不及预期,锂价持续回落风险等

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